股市地雷 _ 蔡東豪_主場新聞 House News
蔡東豪
以為自己是文化人的企管人。
張化橋最近出版了新書《避開股市的地雷》，我向所有人推介。張化橋被譽為「民企之父」，對這稱譽，我多說兩句，民企誕生跟張化橋關係不大，他的最大貢獻是，在十多年前開始，教曉投資者怎分析民企這種身份曖昧的企業。特別是在眾人皆醉時，張化橋總能以最清醒頭腦喚醒公眾，他的鞭策是民企健康發展的重要養分。張化橋不是民企生父，但作為養父之一，他的功勞確實不小。
投資界有料之士不少，願意公開發言寥寥可數，懂得有條理地拆解及表達複雜情況，張化橋是表表者。這幾年張化橋直接參與民企運作，從欄杆另一邊看民企風光，武功更上層樓。張化橋另一稱號，我認為是「過去十五年最出色中國分析員」。
看張化橋新書的一個驚喜，是這本書收錄了祝振駒三篇關於小型股地雷的文章。買張化橋，送祝振駒，抵也！祝振駒是「小型股專家」，這稱號今日已接近絕種，屬稀有動物，因為投行已不大理會小型股。小型股交投疏落，即使分析員有多好意見，投行也做不成生意，付出跟回報不成正比，所以投行近年冷落小型股並不意外。祝振駒可穩坐專家之名，因為後無來者。
小型股地雷多，但玩家仍樂此不疲，因為總有人覺得自己看得通小型股，以為自己做足功課。其實小型股功課做幾多也不夠，我建議大家參考祝振駒列出投資小型股的四個先決條件：
一、「 Guilty until proven innocent」。這四個字真精警，跟我們熟悉的「疑中留情」（ Benefit of the doubt）剛相反，目的是警告投資者不可輕信管理層，反而管理層要證明自己不是騙子。小型股管理層充斥太多騙子，這些人視股東關係為零和遊戲，自己贏即股東輸，以敵我分界。在騙子之地，把管理層先當賊辦是合情合理策略。買小型股不用心急，讓管理層以時間來證明自己無辜。
小型股管理層即使不是故意行騙，也容易無意中行騙，因為他們自視過高，對前景過分樂觀。管理層天性是樂觀，自己也不相信的事情怎會瞓身去做，因此他們必相信明天會更好。存心講大話和因對前景過分樂觀而講大話，對投資者的分別不大，結果同是損手。
二、股價不會騙人。這句話看似是「阿媽是女人」的老生常談，但投資者總想到辦法說服自己，股價下跌是因為這個那個原因，當初買入的原因仍然成立。買入一隻股票後，投資者成為啦啦隊，維護這隻股票的勇猛程度，隨時強過管理層。
股價下跌必有原因，可能全世界都知道原因，除了自己。股價突然下跌，自己不知道原因的話，立即假設最壞事情發生了，不是其他人錯，而是自己中伏了，快快沽貨離場。
三、如果負責投資者關係是受僱者，他多數報喜不報憂。負責投資者關係，衡量表現是股價升跌，要做好呢份工，主觀願望一定是股價上升。除了客觀環境令負責投資關係的人信不過，我相信祝振駒的另一含義，是受害者未必知道真實情況，他們也蒙在鼓裡，在不完全知情下講大話。對投資者來說，大話就是大話，出發點是什麼，已沒關係。
小型股大都聘用不起人全職負責投資者關係，通常由財務總監兼任，因此財務總監不尋常地離職，是很壞信號。連這些大好友也跳船，這條船可能已沉了。
四、資歷少於十年的分析員推介小型股，可以不理。負責小型股的分析員，為投行賺大錢的機會少之又少，因此通常由資歷最淺的分析員負責。這是致命錯配，小型股中騙子最多，最需要被騙次數最多的分析員去上陣。我同意祝振駒的看法，避地雷無得學，自己踩過之後，下次會加倍小心，唯有從踩完一次又一次累積經驗，就是要十年時間。
我的分析員生涯是從分析小型股開始，從踩地雷中練武功，過去幾年我管理小型股，負責埋地雷。踩地雷和埋地雷的經驗也具備，我評小型股，大家不妨留意。
原文刊於《壹週刊》
避開股市的地雷_主場新聞 House News
余大千
2012-9-7 7:03:42很少在這欄推薦財經書，尤其是那些標榜投資心法的書，這些書會令人讀後產生幻覺，以為真的練就了一身武功，可以下山一試身手，結果往往是損手爛腳。不過，張化橋的新書《避開股市的地雷》卻是特例，因為它的目的是警世，用真相教你避開蝕底。
有留意財經新聞的讀者，對張化橋不會感到陌生，這名民企之父，當年踢爆了幾隻民企造假而聲名大噪，近年新出道的研究機構渾水，也只是沿着張化橋的足印。
張化橋做過分析員及投資銀行家，出任過上市公司 CEO，搞過小額貸款業務。在金融界的深厚歷練，加添了這本書的份量。
全書可觀之處，在於不忌諱投資銀行的運作實況，沒有塗脂抹粉，投行為求成功搶得生意，底線確實可以很低，張化橋提到的不少例子，都是第一身經歷，對象雖然姑隱其名，但其實呼之欲出，其中荒謬之處，頗令人啼笑皆非。
民企之父籲勿沾新股試舉一個教我捧腹的故事，他曾拜訪一家經營食品配送的上市公司，該公司聲稱在內地為上百萬工人提供飯盒，市值一度接近 300 億元。
張化橋到了該公司的總部，看了看廚房的規模、大米的存量及出車的情況，發現根本不足以支持其業務量，於是按 CFO 提供的客戶名單致電查詢，對方卻誓神劈願從來沒有幫襯，回頭質問CFO，才難為情地說記錯了。
這家公司現已長期停牌，但警號其實一早已經出現。我只奇怪，這些隨便打個電話便可以踢爆的事情，輔助公司上市的大量專業人士，卻連這些門面功夫也懶得做，僅捧着公司提供的材料，便向客戶力銷，可見利益當前，種種防犯利益衝突的手段，是如何的軟弱無力。
正正因為江湖險惡，他勸誡投資者不要沾手新股，其觀察也很到位，「在市場氣氛好的時候，IPO價格一般都很高；而當市場氣氛不好的時候，多數公司會選擇等待時機。這就意味着投資者幾乎總是付高價。」
回看近年上市的新股，股價潛水有之，業績走樣有之，便會發現將資金花費在這些沒有往績的新股上，是如何古怪的事情。
書內不會教你發達錦囊，他的投資建議，其實頗為樸實：「如果沒有把握，盡量往壞處想。」
他會叫你投資在自己真正清楚了解的公司，盡量揀選一些競爭者不易進場挑戰的股份，他會推薦領匯（823）及粵海投資（270）。你可以說張化橋的投資策略保守，不過要長期與股市共舞，只有保守才能命長久。
金融業與政界有其相似之處，就是坦白的人太少，所以對於直認自己薪酬太高、不斷批評自己的預測沒有準確性可言的張化橋，其清心直說尤其可貴。
刊於蘋果日報，金融中心版：http://hk.apple.nextmedia.com/apple/index/15537405
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